建筑装饰行业周报：建筑板块近期调整后怎么看？

近期建筑板块出现较大幅度调整，我们预计主要因行业中报业绩与现金流情况低于预期。从最新经济数据上看，8 月社融存量增速创历史最低，M1增速连续5 个月为负，M1 与M2 增速差进一步扩大，显示经济活动持续偏弱；8 月狭义基建投资放缓，地产销售、新开工增速未明显好转，竣工增速则大幅走弱，均显示国内有效需求不足，亟待政策发力，行业景气度处于低位。在此背景下，当期我们建议重点关注出海与中央资金支持的部分景气度较高，基本面更确定的细分方向，重点推荐：1）专业工程出海：新兴国家城镇化、工业化发展显著提速，美联储开启降息有望改善新兴国家美元短缺情况，进一步提振专业工程需求，我国专业工程竞争优势显著，出海大有可为，重点推荐水泥工程龙头中材国际(PE 6.8X)、化学工程龙头中国化学(PE 6.7X)、冶金工程龙头中钢国际(PE 8.1X)、港澳基建龙头中国建筑国际(PE 5.2X，2024 预期股息率5.9%)、软土地基龙头上海港湾(PE 18X)。 2）高景气细分基建方向：中央加杠杆背景下，大型水利、能源电力等基建方向景气度较高，雅下水电站、大型运河、核电站等重要项目有望加快推进，重点推荐水利水电建设龙头中国电建(PE 5.7X)、中国能建(PE 9.6X)；运河建设龙头中国交建(PE 4.8X，2024 预期股息率4.1%)；核电建设龙头中国核建(PE 8.5X)；受益雅下水电及核电建设的中岩大地(PE 35X)。3）高股息方向，重点推荐中国建筑(PB-lf 0.45X，2024 预期股息率5.8%)，中报业绩显示出较强经营韧性，股价经历近期回调后，高股息特征进一步凸显，具备较强投资吸引力。国内有效需求不足，亟待政策发力。近期建筑板块出现较大幅度回调，我们预计主要因中报业绩及现金流情况低于预期。从最新公布的经济数据上看：1）融资端：8 月社融存量增速8.1%，继续放缓，并达到2003 年以来最低水平；且社融结构欠佳，其中企业短期贷款、中长期贷款均走弱，实体融资意愿不强；居民中长期贷款同比少增402 亿元，显示地产需求仍偏弱。 8 月M1 增速-7.3%，降幅进一步扩大，录得有统计以来新低，已连续5 个月为负数，且与M2 增速差值进一步扩大，显示经济活动持续偏弱。2）投资端：8 月狭义基建投资同增1.2%，较7 月放缓0.8 个pct；地产多数核心数据仍然较弱（其中8 月地产投资/销售面积/销售额/新开工面积/竣工面积分别同降10.2%/12.6%/17.2%/16.7%/36.6%，销售和新开工未明显好转，竣工增速大幅走弱）。各项数据显示国内有效需求不足，亟待政策发力，行业景气处于低位。在此背景下，我们建议重点关注出海与中央资金支持的部分景气度较高，基本面更确定的细分方向。当前建筑板块重点推荐三大方向： 1）建筑专业工程出海：当前新兴国家经济正处快速发展期，城镇化、工业化发展显著提速，对水泥、钢铁、化工品、金属、能源电力、机械装备等需求有望快速增长，相关专业工程需求旺盛，国内龙头也在加速海外产能布局，有望进一步拉动相关需求。我国专业工程龙头充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，未来协助我国优势制造业产能出海，加速“走出去”发展潜力巨大。此外，9 月起美联储有望进入降息通道，从历史数据看，新兴国家PMI 指数与美元指数趋势具有较强的负相关性，与美债利率也有一定负相关性，美联储降息有望缓解非美新兴国家美元短缺情况，同时降低融资成本，提振当地投资需求。重点推荐水泥工程龙头中材国际、化学工程龙头中国化学、冶金工程龙头中钢国际、港澳基建龙头中国建筑国际、软土地基龙头上海港湾。 2）高景气细分基建方向：大型水利、能源电力等基建细分领域投资主要是由央企与中央政府主导，在中央加杠杆的背景下，资金来源更有保障，因此景气度相对更高。当前重点看好：a)雅鲁藏布江下游水电站建设，西藏《“十四五”规划和2035 年远景目标纲要》指出将加快雅鲁藏布江中游、金沙江上游水电建设，研究推动雅鲁藏布江下游、澜沧江上游水电开发并适时启动相关工程。据中国能源报，雅鲁藏布江下游水电装机规模约6000 万千瓦，按1.72 万元单位千瓦投资额测算，总投资额可超万亿。b)大型运河建设，我国运河仍属交通物流“短板”，当前政策推动下运河建设已明显提速，包括建设已过半的平陆运河，以及筹建的浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河、红旗运河，总规模达6204 亿，是2023 年我国内河建设投资的5.9 倍。 c)核电建设，2019 年以来我国核电审批重启，2019-2023 年分别核准核电机组6/4/5/10/10 台，2024 年8 月19 日国常会核准11 台，核电扩张信号明显，相关资本开支有望持续提升。基于上述景气方向，重点推荐水利水电建设龙头中国电建、中国能建；运河建设龙头中国交建；核电建设龙头中国核建；受益雅下水电及核电建设的中岩大地。 3）高股息方向，重点推荐建筑央企龙头中国建筑：公司中报业绩及新签订单逆势增长显示出龙头较强经营韧性。同时公司施工业务结构不断优化，其中住宅类订单占比下降，基建市政类占比上升，施工业务基建属性不断增强，未来回款风险有望下降，经营质量将稳步提升。地产业务旗下中海地产长期坚持稳健经营，盈利水平领先同业，财务策略极为审慎，公司作为央企龙头融资渠道顺畅、融资成本低，竞争优势有望不断扩大，未来有望获取更多优质土地资源，加速行业整合，实现市占率持续提升。截至2024/9/13，中国建筑PE/PB 分别仅3.6/0.45 倍，2024 年预期股息率5.8%，近期回调后低估值高股息特征更加凸显，具备较高投资性价比。投资建议：各项数据显示国内有效需求不足，亟待政策发力，行业景气度处于低位。在此背景下，建议重点关注出海与中央资金支持的部分景气度较高，基本面更确定的细分方向，重点推荐：1）专业工程出海：我国专业工程龙头海外优势突出，出海大有可为，重点推荐水泥工程龙头中材国际、化学工程龙头中国化学、冶金工程龙头中钢国际、港澳基建龙头中国建筑国际、软土地基龙头上海港湾。2）高景气细分基建方向：重点推荐水利水电建设龙头中国电建、中国能建；运河建设龙头中国交建；核电建设龙头中国核建；受益雅下水电及核电建设的中岩大地。3）高股息方向，央企龙头经营韧性强，股价经历近期回调后，高股息特征进一步凸显，具备较强投资吸引力，重点推荐中国建筑。风险提示：建筑出海效益不及预期，国内水电、运河、核电需求不及预期，高股息板块持续回调风险等。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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