来源:招商证券

  三中全会后,积极政策持续超预期出台。外部环境不确定性上升的背景下,内循环需发挥更大作用,巩固经济企稳回升。本次将3000 亿元左右的特别国债安排至扩内需领域,或印证了内需政策将进一步发力的猜想。若得到政治局会议进一步验证,扩内需有望成为下半年政策主线,广义政府开支有望于会后迎来拐点。

  【观策·论市】近期政策的边际变化对A 股意味着什么? 当前内外部环境发生变化,国内有效需求仍显不足,内生动能仍待增强,外部环境复杂性严峻性有所上升。面对内外部环境变化,三中全会发布会提到,“要更加有力有效实施宏观调控政策”、“要把长远增后劲与短期稳增长结合起来”等,稳增长开始发力。

招商证券:积极政策持续超预期出台 扩内需政策有望成为下半年政策主线  第1张

  降息、增开MLF、设备更新以旧换新政策超预期加码等,政策或有望迎来拐点。

  在本轮积极政策中,设备更新以旧换新政策加码尤其值得关注,本轮政策超预期,尤其在家电领域,中央财政负担比例提升、补贴比例提升。在外部环境不确定的背景下,内循环需进一步发挥作用。本次将3000 亿元左右的特别国债安排至扩内需领域,或印证了内需政策将进一步发力的猜想。若政治局会议验证,扩内需政策有望成为下半年政策主线。广义政府开支也有望于会议后迎来扩张。企业盈利方面,综合来看整体上市公司业绩自2023 年中期触底之后,基本呈现改善趋势,但受个别行业和个股的拖累,最近几个季度整体盈利修复仍有波折,剔除三家中报业绩亏损在50 亿以上的个股,单二季度样本增速相比一季报仍有改善。综合工业企业盈利和业绩预告披露情况来看,预计大类行业中信息技术、资源品、医疗保健板块单二季度盈利有望实现不同程度改善,而金融地产、中游制造部分领域预计仍承压,公用事业板块盈利增速或将收窄。

  【复盘·内观】本周A 股主要指数全部下跌。本周A 股市场整体表现不佳,主要原因有以下几点:(1)北向资金本周净流出114 亿;(2)纳斯达克指数本周下跌,带动A 股相关板块回调;(3)贵金属和工业金属商品价格下跌。

  【中观·景气】1-6 月工业企业盈利增幅扩大,手持船舶订单量持续高增。1-6月规模以上工业企业利润同比增幅略有扩大,6 月当月同比增速扩大至3.6%;三个月滚动来看,资源品、必需消费、医药有所改善,消费、资源品、TMT 增速相对较高。7 月液晶电视面板价格月环比下行,液晶显示器价格月环比持平。

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  6 月LCD 出货量同比多数上行,环比多数下行。6 月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大。1-6 月新接船舶订单量累计同比增幅收窄,手持船舶订单量累计同比增幅扩大。

  【资金·众寡】北上融资净流出,沪深300ETF 大幅净申购。北上资金本周净流出114.2 亿元;融资资金前四个交易日合计净流出16.5 亿元;新成立偏股类公募基金24.8 亿份,较前期上升8.2 亿份;ETF 净申购,对应净流入413.9 亿元。行业偏好上,北上资金净买入规模较高的为有色金属、国防军工、建筑材料等;融资资金净买入食品饮料、交通运输、石油石化等;券商ETF 赎回较多,信息技术ETF 申购较多。重要股东由净增持转为净减持,计划减持规模提升。

  【主题·风向】Meta 开源AI 模型Llama3.1,赋能中小模型蒸馏开发。7 月 23号,Meta 公司发布了迄今为止最强大的开源 AI 模型 Llama 3.1。Llama 3.1 系列模型展现了多方面的能力提升,在常识、可操纵性、数学、工具使用和多语言翻译等功能方面均可与顶级 AI 模型相媲美。Llama 3.1 405B 的开源可使模型蒸馏与数据生成更加可及,有利于其他小型模型的开发。

  【数据·估值】本周全部A 股估值水平较上周下行,PE(TTM)为13.4,较上周下行0.4,处于历史估值水平的24.5%分位数。板块估值多数下跌,其中,仅国防军工、环保上涨,家用电器相对抗跌,有色金属、电子和食品饮料跌幅居前。

  风险提示:经济数据不及预期,政策理解不全面,海外政策超预期收紧。