来源：招商证券
三中全会后，积极政策持续超预期出台。外部环境不确定性上升的背景下，内循环需发挥更大作用，巩固经济企稳回升。本次将3000 亿元左右的特别国债安排至扩内需领域，或印证了内需政策将进一步发力的猜想。若得到政治局会议进一步验证，扩内需有望成为下半年政策主线，广义政府开支有望于会后迎来拐点。
【观策·论市】近期政策的边际变化对A 股意味着什么？ 当前内外部环境发生变化，国内有效需求仍显不足，内生动能仍待增强，外部环境复杂性严峻性有所上升。面对内外部环境变化，三中全会发布会提到，“要更加有力有效实施宏观调控政策”、“要把长远增后劲与短期稳增长结合起来”等，稳增长开始发力。
降息、增开MLF、设备更新以旧换新政策超预期加码等，政策或有望迎来拐点。
在本轮积极政策中，设备更新以旧换新政策加码尤其值得关注，本轮政策超预期，尤其在家电领域，中央财政负担比例提升、补贴比例提升。在外部环境不确定的背景下，内循环需进一步发挥作用。本次将3000 亿元左右的特别国债安排至扩内需领域，或印证了内需政策将进一步发力的猜想。若政治局会议验证，扩内需政策有望成为下半年政策主线。广义政府开支也有望于会议后迎来扩张。企业盈利方面，综合来看整体上市公司业绩自2023 年中期触底之后，基本呈现改善趋势，但受个别行业和个股的拖累，最近几个季度整体盈利修复仍有波折，剔除三家中报业绩亏损在50 亿以上的个股，单二季度样本增速相比一季报仍有改善。综合工业企业盈利和业绩预告披露情况来看，预计大类行业中信息技术、资源品、医疗保健板块单二季度盈利有望实现不同程度改善，而金融地产、中游制造部分领域预计仍承压，公用事业板块盈利增速或将收窄。
【复盘·内观】本周A 股主要指数全部下跌。本周A 股市场整体表现不佳，主要原因有以下几点：（1）北向资金本周净流出114 亿；（2）纳斯达克指数本周下跌，带动A 股相关板块回调；（3）贵金属和工业金属商品价格下跌。
【中观·景气】1-6 月工业企业盈利增幅扩大，手持船舶订单量持续高增。1-6月规模以上工业企业利润同比增幅略有扩大，6 月当月同比增速扩大至3.6%；三个月滚动来看，资源品、必需消费、医药有所改善，消费、资源品、TMT 增速相对较高。7 月液晶电视面板价格月环比下行，液晶显示器价格月环比持平。
6 月LCD 出货量同比多数上行，环比多数下行。6 月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大。1-6 月新接船舶订单量累计同比增幅收窄，手持船舶订单量累计同比增幅扩大。
【资金·众寡】北上融资净流出，沪深300ETF 大幅净申购。北上资金本周净流出114.2 亿元；融资资金前四个交易日合计净流出16.5 亿元；新成立偏股类公募基金24.8 亿份，较前期上升8.2 亿份；ETF 净申购，对应净流入413.9 亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为有色金属、国防军工、建筑材料等；融资资金净买入食品饮料、交通运输、石油石化等；券商ETF 赎回较多，信息技术ETF 申购较多。重要股东由净增持转为净减持，计划减持规模提升。
【主题·风向】Meta 开源AI 模型Llama3.1，赋能中小模型蒸馏开发。7 月 23号，Meta 公司发布了迄今为止最强大的开源 AI 模型 Llama 3.1。Llama 3.1 系列模型展现了多方面的能力提升，在常识、可操纵性、数学、工具使用和多语言翻译等功能方面均可与顶级 AI 模型相媲美。Llama 3.1 405B 的开源可使模型蒸馏与数据生成更加可及，有利于其他小型模型的开发。
【数据·估值】本周全部A 股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.4，较上周下行0.4，处于历史估值水平的24.5%分位数。板块估值多数下跌，其中，仅国防军工、环保上涨，家用电器相对抗跌，有色金属、电子和食品饮料跌幅居前。
风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
